導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)中國(guó)馬拉松的“特步時(shí)刻”又一次如約而至的時(shí)候，哪怕是那些在全球市場(chǎng)赫赫有名的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不得不嚴(yán)肅的思考一個(gè)問題：這個(gè)來(lái)自中國(guó)的運(yùn)動(dòng)品牌，將會(huì)如何重塑全球跑鞋市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局？

2026年3月1日，在日本的東京馬拉松賽場(chǎng)，特步跑步代言人豐配友，身著特步160X 7.0 PRO夢(mèng)想家配色戰(zhàn)靴，力壓一眾本土名將與國(guó)際精英，以2小時(shí)05分58秒的成績(jī)，一舉打破了中國(guó)男子馬拉松全國(guó)紀(jì)錄（較之原紀(jì)錄提升高達(dá)59秒），成為本次大賽當(dāng)中亞洲排名第1的選手。

豐配友的這一壯舉，標(biāo)志著中國(guó)馬拉松正式進(jìn)入“205時(shí)代”。而這，已經(jīng)是特步在過去三年內(nèi)，第四次助力中國(guó)運(yùn)動(dòng)員打破原有紀(jì)錄：

2023年無(wú)錫馬拉松：何杰以2小時(shí)07分30秒打破塵封16年的紀(jì)錄，宣告中國(guó)馬拉松進(jìn)入“207時(shí)代”；

2023年福岡馬拉松：楊紹輝以2小時(shí)07分09秒再次刷新紀(jì)錄，提速21秒；

2024年無(wú)錫馬拉松：何杰跑出2小時(shí)06分57秒，邁入“206時(shí)代”；

2026年?yáng)|京馬拉松：豐配友以2小時(shí)05分58秒一錘定音，跨入“205時(shí)代”。

從“207”到“206”再到“205”的三級(jí)跳跨越，中國(guó)馬拉松的成績(jī)單上寫滿了速度與激情，而特步這雙160X跑鞋，則是全程參與并且助力了上述紀(jì)錄的達(dá)成，展現(xiàn)出了堪稱恐怖的統(tǒng)治力。

可以說，作為“破紀(jì)錄神器”，特步160X已經(jīng)深深的刻印在了全世界馬拉松愛好者的心底。

一個(gè)發(fā)軔于福建晉江的本土品牌，如何花費(fèi)19年時(shí)間，在國(guó)際巨頭林立的專業(yè)競(jìng)速賽道上完成反超？

在宏觀經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)動(dòng)蕩的當(dāng)下，特步，為我們提供了一個(gè)本土企業(yè)在“逆周期”中頑強(qiáng)崛起的絕佳樣本。

01 跑鞋，特步堅(jiān)持了19年

少有人知的是，在如今的輝煌背后，特步已經(jīng)在跑鞋這個(gè)賽道上默默耕耘了整整19年。

早在2007年，當(dāng)國(guó)內(nèi)馬拉松運(yùn)動(dòng)尚處于萌芽階段的時(shí)期，特步的管理團(tuán)隊(duì)便以前瞻性的眼光，啟動(dòng)了向?qū)I(yè)跑步領(lǐng)域的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。彼時(shí)，市場(chǎng)對(duì)專業(yè)跑鞋的認(rèn)識(shí)仍然比較單一，占據(jù)頭部份額的也基本上都是海外品牌。

此后，在長(zhǎng)達(dá)十幾年的時(shí)間里，特步一邊忍受著轉(zhuǎn)型的陣痛，一邊努力抵御著來(lái)自市場(chǎng)的短期誘惑，心無(wú)旁騖、深耕不輟，愣是一步一個(gè)腳印的走到了今天。

轉(zhuǎn)眼到了2019年，在跑鞋領(lǐng)域蓄力已久的特步，終于迎來(lái)了屬于自己的機(jī)會(huì)窗口：這一年，特步聯(lián)合中國(guó)田徑協(xié)會(huì)共同發(fā)起了“國(guó)人競(jìng)速”戰(zhàn)略，這個(gè)戰(zhàn)略猶如一顆火種，不僅打破了長(zhǎng)久以來(lái)外資跑鞋在國(guó)內(nèi)精英賽場(chǎng)上的壟斷，更從底層點(diǎn)燃了中國(guó)運(yùn)動(dòng)員的潛力，為近年來(lái)的成績(jī)大爆發(fā)奠定了最堅(jiān)實(shí)的制度與物質(zhì)基礎(chǔ)。

而伴隨著國(guó)人競(jìng)速戰(zhàn)略的發(fā)布，特步的“核武器”——160X系列冠軍跑鞋同步問世。此次助力豐配友在東京破紀(jì)錄的，正是該系列的第7代迭代產(chǎn)品：160X 7.0 PRO。

這雙被跑圈譽(yù)為“六邊形戰(zhàn)士”的頂級(jí)戰(zhàn)靴，在推進(jìn)力、穩(wěn)定性與耐用性之間實(shí)現(xiàn)了近乎苛刻的極佳平衡，無(wú)論是高強(qiáng)度的國(guó)際頂尖賽事，還是日常嚴(yán)苛的訓(xùn)練，它都能完美勝任。

王者一出，誰(shuí)與爭(zhēng)鋒？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，160X系列問世之后，拿出了一組讓任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都感到窒息的統(tǒng)治級(jí)數(shù)據(jù)：

截至2025年12月28日，特步冠軍版跑鞋160X已累計(jì)助力141位中國(guó)運(yùn)動(dòng)員斬獲了驚人的620個(gè)馬拉松冠軍！

而根據(jù)跑圈權(quán)威數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)“98跑”的統(tǒng)計(jì)，在2025年中國(guó)男子及女子馬拉松百?gòu)?qiáng)榜單中，特步實(shí)現(xiàn)了雙性別同時(shí)霸榜：男子百?gòu)?qiáng)中，特步跑鞋占比高達(dá)34%，連續(xù)4年位列全品牌第一，而女子百?gòu)?qiáng)中特步占比略低，但也有21%，連續(xù)3年全品牌第一。

至于面向普通大眾與進(jìn)階跑者的市場(chǎng)占有率方面，據(jù)悅跑圈數(shù)據(jù)顯示，在2025年國(guó)內(nèi)包含廈門、無(wú)錫、蘭州、哈爾濱、成都、北京、上海、廣州在內(nèi)的多個(gè)核心城市的馬拉松賽事中，特步跑鞋的全局穿著率毫無(wú)懸念地包攬了全部全品牌第一，可以說是沒有任何爭(zhēng)議的第一品牌。

而這一切，或許正是“聚焦”二字所蘊(yùn)含的巨大分量。

02 “跑”出一條最寬廣的護(hù)城河

在國(guó)際品牌長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位、市場(chǎng)份額高度集中的跑鞋領(lǐng)域，特步的增長(zhǎng)路徑，可以說是本土品牌在存量市場(chǎng)中尋求突破的一種典型策略。其核心邏輯在于，避開低效的多元化擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而通過長(zhǎng)期的戰(zhàn)略聚焦，尋找那些單點(diǎn)突破、以點(diǎn)帶面的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

在過去十余年里，特步通過對(duì)產(chǎn)品研發(fā)、生態(tài)構(gòu)建及品牌定位的系統(tǒng)性整合，逐步建立起來(lái)基于專業(yè)路跑賽道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說，這種優(yōu)勢(shì)可以分為三個(gè)組成部分：

首先，通過持續(xù)的研發(fā)投入構(gòu)建技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，過去數(shù)年，特步在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的累計(jì)投入已超過20億元人民幣，并形成了包括 XTEP ACE緩震、GT碳板及 XTEP DURA大底在內(nèi)的核心科技平臺(tái)。

160X系列各代產(chǎn)品的持續(xù)進(jìn)化

從技術(shù)轉(zhuǎn)化效率來(lái)看，160X 系列從 1.0 到 7.0 PRO 的快速更迭，反映了其研發(fā)鏈條對(duì)專業(yè)競(jìng)技需求的快速響應(yīng)能力。這種產(chǎn)品力的持續(xù)迭代，使其在專業(yè)運(yùn)動(dòng)員群體中獲得了較高的市場(chǎng)滲透率。

其次，是頗為巧妙的生態(tài)運(yùn)營(yíng)。像前文提到的“國(guó)人競(jìng)速”戰(zhàn)略，正是特步生態(tài)運(yùn)營(yíng)的巔峰之作：自2019年發(fā)起以來(lái)，特步已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金及裝備獎(jiǎng)勵(lì)超過1500萬(wàn)元，這種真金白銀的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，成功打破了外資品牌的心理壟斷，形成了一個(gè)“破紀(jì)錄-獲獎(jiǎng)勵(lì)-再突破”的完美正向循環(huán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去四年間，中國(guó)現(xiàn)役男子馬拉松破210的選手猛增至10人，這背后特步的推手作用功不可沒。

同時(shí)，特步還極其擅長(zhǎng)“專業(yè)影響大眾”。在將冠軍級(jí)黑科技（如碳板、超臨界發(fā)泡）下放至大眾產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)專業(yè)性能大眾化的同時(shí)，特步還不遺余力地構(gòu)建自己的跑步生態(tài)圈：截至2025年底，“特跑族”會(huì)員人數(shù)已突破240萬(wàn)，成為中國(guó)最大的品牌自建跑步社群。依托遍布全國(guó)的70余家特步跑步俱樂部，以及300多家地方分會(huì)，特步建立起了一個(gè)龐大的私域流量池和高活躍度、高復(fù)購(gòu)率的線下服務(wù)與觸達(dá)體系，有效的提升了客戶忠誠(chéng)度和消費(fèi)者的復(fù)購(gòu)頻率。

最后，是極其“純粹”的品牌策略。通過長(zhǎng)期的路跑戰(zhàn)略與高頻次的賽場(chǎng)紀(jì)錄背書，特步在跑者群體中建立了“專業(yè)競(jìng)速”的品牌認(rèn)知。相比于大范圍的流量投放，這種基于競(jìng)技表現(xiàn)的背書為品牌帶來(lái)了更高的溢價(jià)空間。在這一過程中，品牌通過深度參與中國(guó)馬拉松賽事的組織與激勵(lì)，徹底完成了從產(chǎn)品提供商向產(chǎn)業(yè)推動(dòng)者的角色轉(zhuǎn)變。

03 經(jīng)營(yíng)視角看特步：這個(gè)估值合理嗎？

無(wú)須諱言，在當(dāng)前的資本市場(chǎng)當(dāng)中，特步的估值處于一個(gè)十分微妙的區(qū)間——盡管公司的行業(yè)地位愈發(fā)穩(wěn)固、業(yè)務(wù)護(hù)城河也十分寬闊，但其股票的市盈率（PE）卻長(zhǎng)期徘徊在個(gè)位數(shù)區(qū)間。

這種基本面與估值的背離，實(shí)質(zhì)上反映了市場(chǎng)對(duì)特步（以及整個(gè)傳統(tǒng)體育用品行業(yè)）的三大核心顧慮：

顧慮一：?jiǎn)我毁惖赖目癸L(fēng)險(xiǎn)能力。市場(chǎng)擔(dān)心公司過度聚焦跑步領(lǐng)域，會(huì)導(dǎo)致增長(zhǎng)天花板受限，或者在消費(fèi)趨勢(shì)變化時(shí)缺乏緩沖；

顧慮二：重資產(chǎn)標(biāo)簽與外資認(rèn)知的滯后。大部分投資者往往習(xí)慣性的將特步歸類為“傳統(tǒng)制造業(yè)”，忽略了其品牌背后的科技附加值與社群生態(tài)的想象空間；

顧慮三：港股大環(huán)境帶來(lái)的系統(tǒng)性折價(jià)。最近這幾年，港股的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往存在著比較普遍的折價(jià)現(xiàn)象。

針對(duì)資本市場(chǎng)的上述疑慮，近年來(lái)，管理層已經(jīng)通過一系列的調(diào)整和運(yùn)作，給出了非常有力的回應(yīng)：

首先是資產(chǎn)負(fù)債表的瘦身與優(yōu)化：2024年，特步剝離了持續(xù)虧損的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)，并通過收購(gòu)索康尼（Saucony）和邁樂（Merrell）合資公司的權(quán)益，完成了從單一品牌向“多品牌矩陣”的跨越——這并不是簡(jiǎn)單的品牌多元化，而是將資源向回報(bào)率最高的跑步主業(yè)進(jìn)一步的傾斜和聚焦；

其次是強(qiáng)化公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力：剝離非核心業(yè)務(wù)后，特步的財(cái)務(wù)報(bào)表變得更加透明和健康，通過深耕跑步領(lǐng)域19年建立的壁壘，品牌正在從傳統(tǒng)鞋服生產(chǎn)商的“流量及低價(jià)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型為“技術(shù)和品牌雙輪驅(qū)動(dòng)”，這種基于專業(yè)心智的溢價(jià)能力，遠(yuǎn)比單純的規(guī)模增長(zhǎng)更具韌性，也增強(qiáng)了公司在面對(duì)消費(fèi)需求變化時(shí)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

事實(shí)上，從投資視角來(lái)看，如今特步的股票，更像是一張關(guān)于中國(guó)大健康消費(fèi)升級(jí)的“看漲期權(quán)”：

在估值層面，個(gè)位數(shù)的PE，意味著市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)充分、甚至過度計(jì)入了各種負(fù)面預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)因素，為股價(jià)構(gòu)建了較強(qiáng)的安全邊際；而隨著160X系列在頂級(jí)賽場(chǎng)持續(xù)霸榜，以及在大眾跑者市場(chǎng)占有率的穩(wěn)步爬升，特步正處于業(yè)績(jī)釋放與估值修復(fù)的交匯點(diǎn)。

我們相信，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)最終意識(shí)到，特步(01368.HK)在“跑步”市場(chǎng)上的護(hù)城河無(wú)法被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手輕易撼動(dòng)時(shí)，這種認(rèn)知差的彌合與重置，必然會(huì)驅(qū)動(dòng)股價(jià)迎來(lái)“戴維斯雙擊”式的估值回歸。